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Aug 21, 2023

In vorgeschlagener OHSU

Wenn Gegensätze sich anziehen, ist es kein Wunder, dass Führungskräfte von Legacy Health und der Oregon Health & Science University von einer Fusion angezogen werden. OHSU ist eine erstaunlich wohlhabende Blue-Chip-Marke, die jedoch weitgehend fokussiert ist

Wenn Gegensätze sich anziehen, ist es kein Wunder, dass Führungskräfte von Legacy Health und der Oregon Health & Science University von einer Fusion angezogen werden.

OHSU ist eine erstaunlich wohlhabende Blue-Chip-Marke, die sich jedoch größtenteils auf einen Campus konzentriert, während Legacy finanziell wackelig, aber reich an physischen Vermögenswerten ist, die über die gesamte Region verteilt sind.

Am 16. August gaben die beiden Systeme einen geplanten Deal bekannt, der darauf hinausläuft, dass OHSU die Krankenhäuser, Kliniken und anderen Einrichtungen von Legacy übernimmt. Im Falle einer Genehmigung würde es das größte Gesundheitssystem im Großraum Portland schaffen, Kaiser Permanente und Providence Health in den Schatten stellen und auch ein wichtiger Akteur im Bundesstaat sein.

In den kommenden Monaten werden Aufsichtsbehörden, Mitarbeiter, Patienten und die Öffentlichkeit reichlich Gelegenheit haben, die Auswirkungen des Vorschlags zu untersuchen und zu diskutieren. Was vorerst klar ist, ist der Geschäftsgedanke dahinter.

OHSU ist mit seinem Krankenhaus, seiner medizinischen Fakultät und seinen Forschungseinrichtungen ein Anziehungspunkt für Patienten im gesamten pazifischen Nordwesten. Andere Krankenhäuser verlegen oft komplexe Fälle dorthin.

Und mit riesigen Investitionsreserven und starken Anleiheratings hat OHSU einfachen Zugang zu kostengünstigen Anleihenfinanzierungen, die die Expansion vorantreiben können.

Von ihrem bastionsartigen Hauptcampus auf dem Marquam Hill mit Blick auf Portland aus haben OHSU-Führungskräfte schon lange versucht, zu wachsen:

Andere Bemühungen waren erfolglos. Im Jahr 2017 gaben OHSU und Salem Health, dem das Salem Hospital gehört, ihre Pläne für eine Partnerschaft auf.

Und im Jahr 2021 zerbrach die Allianz der OHSU mit dem alternden und finanziell angeschlagenen gemeinnützigen Mid-Columbia Medical Center in The Dalles.

Heutzutage ist das Universitätssystem finanziell gut aufgestellt. Dank jahrelanger starker jährlicher Betriebsgewinne und Zuwächsen im Anlageportfolio ist das Nettovermögen der OHSU – Vermögenswerte abzüglich Verbindlichkeiten – in die Höhe geschnellt. Ende März überstieg es die 4-Milliarden-Dollar-Marke und umfasst Anlageportfolios der OHSU und ihrer Stiftungen im Gesamtwert von 2,7 Milliarden Dollar, wie aus den neuesten Unterlagen hervorgeht.

Während viele Krankenhaussysteme im ganzen Land unter Betriebsverlusten litten, erzielte OHSU in den neun Monaten, die am 31. März endeten, einen Betriebsgewinn von 82 Millionen US-Dollar sowie einen Zuwachs an Investitionen in Höhe von 40 Millionen US-Dollar, wie aus den jüngsten Unterlagen hervorgeht.

Solche Ergebnisse bescheren der OHSU ein Aa3-Rating für Moody's-Anleihen. Das ist ein Rating von „hoher Qualität“, der vierte von der Spitze der 10-stufigen Premium-„Investment-Grade“-Anleihenskala von Moody's. Es hilft der OHSU, relativ kostengünstig Kredite aufzunehmen.

Legacy Health mit Sitz in Portland verfügt über ein weitläufiges Versorgungsgebiet mit sieben Krankenhäusern und mehr als 70 Kliniken, das sich vom Süden Washingtons über die Metropolregion Portland bis zum nördlichen Willamette Valley erstreckt.

Um jedoch wettbewerbsfähig zu bleiben, muss dieses Netzwerk in den kommenden Jahren Hunderte Millionen Dollar an Upgrades investieren, heißt es in der Erklärung von Legacy und OHSU vom 16. August.

Und Legacy, das mit sogenannten „finanziellen Schwierigkeiten“ konfrontiert ist, ist nicht in der Lage, große Kredite aufzunehmen, um dies zu finanzieren. Die Arbeitskosten für die 13.000 Mitarbeiter des Unternehmens sind in die Höhe geschossen. Legacy steht im Wettbewerb mit anderen Krankenhäusern und Kliniksystemen, darunter Providence und Kaiser Permanente. Den Unterlagen zufolge erlitt Legacy im Geschäftsjahr, das am 31. März endete, einen Betriebsverlust von 171 Millionen US-Dollar sowie einen Rückgang seines Anlageportfolios um 60 Millionen US-Dollar.

Zum 30. Juni verfügte das Unternehmen über Barmittel in Höhe von 84 Millionen US-Dollar, ein Rückgang gegenüber 317 Millionen US-Dollar 18 Monate zuvor.

Dem System ist es gelungen, sein Anlageportfolio weitgehend intakt zu halten und belief sich zum 30. Juni auf 1,2 Milliarden US-Dollar. Aber das ist für ein System der Größe von Legacy nicht spektakulär. Und der schwere Verlust des letzten Geschäftsjahres hat gezeigt, wie schnell selbst ein großer finanzieller Rückhalt aufgebraucht sein kann.

Ein Zeichen seiner Misere: Das Unternehmen hat so viel von seinem Bargeld zur Deckung von Betriebsverlusten verwendet, dass es seit letztem September eine Sondergenehmigung von drei Banken aushandeln musste, um vorübergehend gegen die Bedingungen seiner Kredite zu verstoßen.

Aus den öffentlichen Unterlagen von Legacy geht hervor, dass das Unternehmen im Rahmen spezieller befristeter Vereinbarungen mit den drei Banken gearbeitet hat, die dem System insgesamt rund 263 Millionen US-Dollar geliehen haben. Durch die Vereinbarungen konnte Legacy weniger Bargeld ausgeben, obwohl dies gegen die Anforderungen der Kreditgeber verstieß, wie viel Bargeld Legacy zur Deckung routinemäßiger Schuldentilgungsraten bereithalten sollte. Im Rahmen der Vereinbarungen verdoppelte eine Bank den Zinssatz, den sie Legacy berechnet, auf einen jährlichen Zinssatz von 3,62 %, wie aus einer Akte hervorgeht.

Eine Analyse von Moody's stellte im April fest, dass Legacy über mehr als genug Reserven verfügt, um seine Bankkredite bei Bedarf zurückzuzahlen.

Aber das ausgedehnte Netzwerk an Krankenhäusern und Kliniken von Legacy, insbesondere im Großraum Portland, ist ein großer Vorteil. Aus buchhalterischen Gründen sind sie 808 Millionen US-Dollar wert.

Zu den Stärken von Legacy gehören „eine führende Marktposition in der Metropolregion Portland; gute organisatorische Größe und Präsenz; ein starkes Netzwerk von Kliniken und Beziehungen; sehr starke klinische Angebote“, schrieb Moody's in seiner April-Analyse.

In der Analyse wurde auch die „Geschichte des guten langfristigen Umsatzwachstums“ von Legacy gelobt.

Moody's behielt das Rating der Legacy-Anleihe bei A1. Das ist ein „upper-medium grade“-Rating im Mittelfeld der 10-stufigen „Investment-Grade“-Rangliste von Moody's. Doch Moody's senkte den Ausblick von Legacy von „stabil“ auf „negativ“.

Laut Moody's könnte sich das Geschäft von Legacy bis Anfang nächsten Jahres wieder so weit erholen, dass der Bedarf der Banken an den Kassenbeständen gedeckt werden kann. Geschieht das aber nicht, könnte die Bonität von Legacy leiden, warnte Moody's. Und das könnte die Zinssätze in die Höhe treiben, die Legacy zahlen müsste, um Kredite über Anleiheemissionen aufzunehmen.

Kurz gesagt: OHSU verfügt über die nötige Finanzkraft, um steuerbefreite Anleihen auszugeben und so eine enorme Summe aufzubringen: 1,5 Milliarden US-Dollar über einen Zeitraum von 10 Jahren. Legacy schafft den Fußabdruck, in den ein Großteil des Geldes fließen würde.

Die Systeme hätten „komplementäre Stärken“, und durch den Zusammenschluss würden beide Einheiten „über das hinausgehen, was jede Organisation unabhängig voneinander erreichen könnte“, heißt es in der gemeinsamen Ankündigung der Systeme. Etwa 1 Milliarde US-Dollar würden in „primäre/sekundäre Pflege- und Gemeinschaftseinrichtungen, -kapazitäten und -programme“ gesteckt, hauptsächlich in Legacy-Einrichtungen, heißt es in der Ankündigung.

Im Rahmen der vorgeschlagenen Vereinbarung würden die physischen Vermögenswerte und Geschäfte von Legacy – mit Ausnahme seines Anteils am PacificSource-Krankenversicherungsgeschäft – schuldenfrei und frei von jeglichen Schulden an OHSU übertragen. Legacy würde seine Reserven nutzen, um alle rund 475 Millionen US-Dollar an Anleiheschulden und 263 Millionen US-Dollar an Bankschulden abzubezahlen, und das verbleibende Geld – wahrscheinlich etwa 500 Millionen US-Dollar – in eine unabhängige Stiftung überweisen, die sich auf die Beseitigung gesundheitlicher Ungleichheiten und sozialer Bedingungen konzentriert, die dazu beitragen schlechte Gesundheit. Die Stiftung würde auch die halbe Beteiligung von Legacy am Versicherer PacificSource übernehmen.

Durch die Hinzurechnung des Eigentums und der Ausrüstung von Legacy zu den Vermögenswerten der OHSU würde die Kreditaufnahmekraft der OHSU für Anleihen gesteigert – es sei denn, der Betrieb von Legacy erleidet weiterhin Betriebsverluste.

Im Laufe der Zeit werde das neue gemeinsame Unternehmen auf dem steuerfreien Anleihenmarkt eine Milliarde US-Dollar für Gesundheitsprojekte aufnehmen und weitere 500 Millionen US-Dollar als finanzielles Polster zurücklegen, heißt es in der Ankündigung.

Die Strategie macht deutlich, wie wichtig es ist, Schulden aufzunehmen, selbst wenn die Institute über große Rücklagen verfügen. Warum Geld leihen, wenn man schon viel davon zur Hand hat?

Die Antwort liegt zum Teil in den niedrigen Zinssätzen, die gemeinnützige Krankenhäuser normalerweise für Kredite über steuerfreie Bürgschaften für Kapitalprojekte zahlen.

Anstatt ihre Reserven für Kapitalarbeit zu verwenden, investieren Krankenhaussysteme ihr Geld lieber in Aktien-, Anleihen- und andere Märkte, um hohe Renditen zu erzielen. Die Strategie war für viele Krankenhaussysteme während des langen Börsenbooms von 2009 bis 2021 äußerst profitabel und brachte in einigen Jahren zweistellige Renditen. Systeme wie OHSU und in geringerem Maße Legacy mit ihren Aktienportfolios erlebten einen sprunghaften Anstieg ihres Vermögens.

Unterdessen zahlten die Systeme nur wenige Prozentpunkte pro Jahr Zinsen, um über steuerfreie Anleihen Geld für den Kapitalbedarf zu beschaffen.

Neben ihrem erklärten gemeinsamen Ziel, die Gesundheitsversorgung zu verbessern, haben die beiden noch einen weiteren gemeinsamen Wert: Sie sind beide nicht religiös. Weder werden religiös begründete Beschränkungen für Dienstleistungen wie reproduktive Pflege, geschlechtsbejahende Pflege oder Entscheidungen am Lebensende eingeführt. Im Gesundheitssektor kann es für eine nichtreligiöse Einrichtung schwierig sein, einen geeigneten nichtreligiösen Partner zu finden.

Die Branche in Oregon und im ganzen Land ist stark von religiös verbundenen Systemen geprägt. In Oregon gehören dazu Providence Health & Services mit acht über den ganzen Bundesstaat verteilten Krankenhäusern; PeaceHealth mit vier Krankenhäusern in Lane County und einem in Vancouver, Washington; und religiöse, außerstaatliche Ketten Adventist Health, Trinity Health und CommonSpirit Health, denen weitere Krankenhäuser in Oregon gehören.

OHSU und Legacy präsentieren ihren Plan als Rundum-Gewinn: Verbesserung der Patientenversorgung und der Gesundheit der Bevölkerung, Verbesserung der Ausbildung medizinischer Fachkräfte und Gewährleistung der Arbeitsplatzkontinuität für die Belegschaft. Die Ankündigung enthielt jedoch keine genauen Angaben darüber, wann und wo Patienten und Bewohner mit Verbesserungen rechnen könnten

Es wurde auch nicht dargelegt, wie die Belegschaft von Legacy – die überwiegende Mehrheit davon nicht gewerkschaftlich organisiert – in die stark gewerkschaftlich organisierte Belegschaft der öffentlichen Angestellten der OHSU integriert werden soll.

„Im Laufe der Zeit werden einige Mitarbeiter möglicherweise zu einem anderen Arbeitgeber innerhalb des (fusionierten Unternehmens) oder an einen anderen Standort oder eine andere Jobfunktion wechseln, um die Systemeffektivität und die betriebliche Integration zu verbessern“, sagten OHSU und Legacy in ihrer Ankündigung.

Der grobe Pinselstrich der Pläne hat bei vielen Beobachtern den Wunsch nach weiteren Informationen geweckt. Die Oregon Nurses Association kritisierte in einer Erklärung beide Seiten, kritisierte die Erfolgsbilanz des Legacy-Managements und warf der OHSU vor, sich noch nicht auf einen neuen Arbeitsvertrag mit ihren 3.000 Krankenschwestern geeinigt zu haben. Dennoch sagte die Gewerkschaft, dass der Zusammenschluss „wahrscheinlich im besten Interesse der Patienten von Legacy und ihrer 13.000 Mitarbeiter ist“. Es könnte die Tür zu einer großen Gewerkschaftsinitiative bei Legacy öffnen. Krankenschwestern an der OHSU – und vielen anderen Krankenhäusern in Oregon – sind seit langem gewerkschaftlich organisiert. Aber das ist bei Legacy nicht der Fall. Die Krankenschwestern in nur zwei der kleinsten Krankenhäuser von Legacy, Mount Hood und Silverton, sind derzeit gewerkschaftlich organisiert.

Der Deal ist so groß, dass voraussichtlich auch die Federal Trade Commission ihn prüfen wird. In den letzten Jahren ist das Unternehmen im Bereich der Fusionen von Krankenhäusern aggressiver geworden, basierend auf Untersuchungen, die zeigen, dass eine Konsolidierung den Wettbewerb verringert und die Kosten erhöht.

Es wird erwartet, dass staatliche Regulierungsbehörden, darunter Oregons neues Aufsichtsprogramm für Fusionen im Gesundheitswesen, ebenfalls Monate damit verbringen werden, die Auswirkungen des geplanten Deals auf den Wettbewerb, die Gesundheitspreise, die Bereitstellung von Gesundheitsversorgung und andere Faktoren zu bewerten.

Es wird der größte derartige Deal sein, der bisher im neuen Programm berücksichtigt wurde.

„Dies wird eine großartige Gelegenheit für das neue Fusions- und Übernahmeprogramm (Programm) sein, zu prüfen und sicherzustellen, dass diese Fusion den Einwohnern Oregons zugute kommen wird“, sagte Dr. Bruce Goldberg, ehemaliger Direktor der Oregon Health Authority und Professor für Gesundheitsmanagement und Gesundheitsmanagement Politik an der OHSU/Portland State University.

Korrektur: In der ersten Version dieses Artikels wurde die Geschäftsbeziehung von OHSU mit Portland Adventist und Hillsboro Medical Center, früher bekannt als Tuality Healthcare, falsch dargestellt. Der Lund-Bericht bedauert den Fehler.